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          市场会迈入技术性牛市吗?

          第一财经2019-02-28 07:46:34

          简介:市场短期将可能在当前交易点位附近充分震荡,大幅上涨和下跌的概率都不高。这样的整体环境将决定结构上出现分化,涨幅较大板块有回调风险。

          本周一,上证放量大涨5.6%,两市成交量突破1万亿元,本轮“春季躁动”显著超预期。市场通常定义指数自底?#21487;?#28072;超过20%,为技术性牛市。有趣的是,3000点正是这样一个关键点位。那么大盘会迈入技术性牛市吗?

          市场永远是正确的。考虑到市场仍未有巨量增量入场,我们用换手率来看待市场分歧的大小(图1)。指标显示,当前的分歧同2018年2月股市放量大跌时“相似”。不同的是,此次市场是从年初11倍PE,接近历史悲观情绪上沿的位置修复。如果我?#21069;?#20170;年以来,进一步下行的市场利率纳入考量,用股权风险溢价来表征风险偏好,当前市场情绪仍可有上行空间(图2)。那么为什么还会出现较大的分歧呢?

          我们认为年初以来决定市场走势的诸多变量影响市场的期限不同,导致了不同投资者的响应不同。这些变量包括:中美贸易摩擦缓和、全球各大央行货币政策的转向、国内流动性宽松、市场超跌、科创板加速推进(扩大直接融资)等。其中,金融数据相对短期,部分数据还需要进一步验证;贸易摩擦的缓和不仅提升市场风偏,还修正了经济的长期增速;而股市战略地位提升则是更为长线的逻辑,短期看是早已逐步升温和加速推进的科创板等。

          因此,我们才看到作为扰动变量的外资,在年初市场?#29616;?#36229;跌的位置不断加仓,背后不仅仅是主动抢筹以及全球Risk-on的逻辑,可能还仅是因为估?#24403;?#23452;,而当前部分外资预期收益率完成,开?#25216;?#20179;或者调仓;个人投资者则易受“股市战略地位提升”和右侧影响而大量入场?#36824;?#20869;部分机构投资者则倾向于买在市场盈利触?#23383;?#21069;,而非估?#33633;サ字?#21069;。不同期限和考核目标投资者行为巨大的差异导致了市场分歧的快速放大。

          往后看,鉴于诸多变量中有长期一次定价的部分,又?#21490;炅交幔?#24066;场不大可能出现大幅的调整。

          其一,发展直接融资是今年的主逻辑之一。自去年四季度以来,股市监管环境即有边际宽松,但从习总书记22?#25112;不啊?#31185;创板合理定价机制以及近日监管层放风看,?#32771;?#31649;和推动健全的市场机制诉求不变。因此,在当前市场情绪修复阶段,监管因素是制约市场上行斜率的重要变量。

          其二,当前市场结构的问题是强逻辑板块和主题都有不小的涨幅,周二市场则出现了周期等?#20998;?#34917;涨,这是比?#29616;?#24471;警惕的信号。从市场联动性指标看,主要市场指数成分股趋同度短期达到历史极值,预示后市分化概率较高(图3)。

          我们认为市场能够在当前点位附近完成充分换手。我们用当前指数价格除以市场经过100%换手(自由流通市值)的交易天数来构造移动平均线,并以此表示投资者的平均成本。数据显示,历史上除牛市以外的其他区间,市场能够维持这样的偏离度数周的时间(图4)。

          策略观点:市场短期将可能在当前交易点位附近充分震荡,大幅上涨和下跌的概率都不高。这样的整体环境将决定结构上出现分化,涨幅较大板块有回调风险。我们建议关注席勒PE百分位较低的建筑装饰、医药生物以及部分前期涨幅较小的主题,如新能源汽车等,这些板块具有一定安全边际。风险方面,监管动向、?#20132;?#25919;策预期差、经济数据和上市公司年报披露都是需要关注的重要信号和确认。

          3?#29575;?ldquo;春季躁动”到“四月决断”的过渡期,考虑到年初至今指数的累计涨幅已经明显高于历年“春季躁动”的上涨幅度和斜率,当前需关注3月可能会出现的风险?#24405;?/p>

          其一,3月3日~5日?#20132;?#21484;开,将为全年经济政策定调,此前市场较为乐观的政策预期可能存在被证伪/出现预期差的风险;

          其二,(预计)3月8日~14日,2月的经济金融数据将陆续出炉,此前1月超预期的社融、进出口数据有效提振了市场情绪,2月社融数据若除去票据的冲量作用仍存在一定压力,而经济数据将面临“春节错位”,可能会出现较大波动;

          其三,预计3月将有三成上市企业公布年报,时间上主要集中于三月最后一周,其中交通运输、银?#23567;?#38050;铁、非银金融的年报公布率将达到50%以上,且上述四个行业除了钢铁行业之外?#23548;?#39044;告公布率偏低,未来年报?#23548;?#30340;逐渐明朗?#19981;?#23545;股票走势构成冲击。

          (作者单位:莫尼塔宏观研究)

          第一财经获授权转载自“莫尼塔宏观研究”微信公众号

          责编:任绍敏

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