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          独家 | 专访余永定:继续坚持汇率市场化改革,未来更应加强汇率弹性

          第一财经2019-02-27 22:01:41

          简介:最近一年多以来,央行逐渐停止了对外汇市场的常态化干预,中国的汇率制度已经具有越来越明显的浮动汇率的特征。

          6.8,6.75,6.71,6.68……2月25日,人民币跳空大涨200点,近120天内涨近3000点。美联储暂停加息、贸易摩擦缓解等外部因素加上市场交易行为推动了人民币不断走强。此时,各界更为关注,中国央行是否需要在未来维持人民币对美元或一篮子货币稳定?

          “中国可以对国际社会?#20449;担?#19981;会通过直接干预汇市的方法来使得人民币人为低估、从而获?#36152;?#21475;竞争力,但对于长期维持人民币稳定则需要谨慎。对中国而言,更重要的事情在于,在任何情况下都应该继续坚持汇率市场化改革,人民?#19968;?#29575;的弹性应该加强而不是削弱。”中国社科院学部委员、原央行货币政策委员会委员余永定在接受第一财经记者独?#26131;?#35775;时表示。

          他也表示,2018年外部不确定性导致外汇市场震荡,人民币也出现大幅波动。最近一年多以来,央行逐渐停止了对外汇市场的常态化干预,中国的汇率制度已经具有越来越明显的浮动汇率的特征。

          货币低估、贸易顺差无益经?#36152;?#26399;发展

          多年来,美国政府一直担心中国通过货币贬值的方式来获?#36152;?#21475;竞争力,不过余永定认为,这种担心完全不必要。

          在他看来,人民币多年来被低估,这在过去支撑了中国的贸易顺差。“在一段时期内,贸易顺差在?#25215;?#26041;面有益,但对中国经济的长期可?#20013;?#21457;展,对资源的跨?#22330;?#36328;时配置,对中国国民财富的积累并不一定有利。”

          从1993年开始,当时中国人均GDP仅400美元,中国一直对美国保持贸易顺差。同时,中国也在吸引着大量外商直接投资。余永定表示,“出口导向型创汇经济”的主要问题是导致了一个“畸形”的海外资产负债结构。由于长期维持“双顺差”,尽管中国拥有近2万亿美元的海外净资产,但因负债(主要是外商直接投资)回报率较高,资产(主要是以美国国债为主的外汇储备)回报率较?#20572;?#22240;此,尽管中国是全球其他国家的最大债权人,但中国在近十年来投资收入都为逆差。

          2005年7月21日,央行宣布人民币与美元脱?#22330;?#23567;幅升?#25285;?#23454;行参考一篮子货币的“有管理的浮动汇率”制度。到2013年,人民币对美元升幅总计35%。同年,中国经常账户顺差占GDP比重从2007年的峰值10.1%降至2%。至此,中国的国际收支不平衡基本得到纠正。

          从2014年开始,中国国际收支平衡出?#20013;?#30340;重大变化。余永定提及,由于?#26102;?#31649;控的变化,中国?#26102;?#36134;户对于国内外经济状况的反应更为敏锐。随着国内外经济?#38382;?#30340;变化,自2014年二季度开始,中国?#26102;?#36134;户时而会出现大幅逆差。在一些季度中,由于?#26102;?#36134;户逆差大幅上升,尽管依然保持贸易账户顺差,中国却出现了国际收支逆差,人民币贬值预期开始出现。

          汇改并非人为推动贬值

          2015年8月11日,中国央行宣布对人民币中间价报价机制进行改革。

          余永定一直对8月11日的汇率改革持肯定态度。他认为,汇改是出于多重考量:推动人民币国际化,满足国际货?#19968;?#37329;组织(IMF)所设定的将人民币纳入特别提款权(SDR)货币篮子的标准,更重要的原因则是央行要推动人民币向更自由浮动的汇率机制转型。

          在境外媒体的一次采访中,美联储前主席耶伦提及,2015年夏天中国决定要以货币贬值的方式,来部分抵消此前人民币被动升值的压力。

          “我认为,耶伦对中国央行2015年汇改的意图描述是不准确的。真相是,人民币大幅贬值只是结果,而触发因素在于,时机不巧的汇改强化了本来并不强烈的人民币贬值预期,而贬值预期导致?#26102;?#22806;流。”他称,汇改之前,多数人预期年内人民?#19968;?#29575;可能贬值2%或3%。但出乎预料的是,汇改之后,市场对人民币贬值预期普遍飙升至7%~8%,个别机构甚至高达10%、20%。贬值预期导致?#26102;?#22806;流增加,反过来加大贬值压力。

          “8·11”汇改的大方向是完全正确的,彼时,经过2015年5月股票市场的暴跌,投资者信心不足。人民?#19968;?#29575;下跌导致投资者转向美元资产。”余永定称。面对突然上升的贬值压力,央行可以有三种选择:通过干预外汇市场维持人民?#19968;?#29575;稳定,并最终打消贬值预期;加强?#26102;?#31649;控,?#20262;∽时?#22806;流的通道;让汇率贬?#25285;?#30452;至市场认为人民币不会进一步贬值。余永定和世界经济与政治研究所团队主张后两者的结合。

          经历了2016年、2017年,央行通过预期管理、引入逆周期因子来稳定汇市后,2017年下半年开始,人民币最终企稳,国内外经济?#38382;?#21457;生了变化,美元指数?#37096;?#22987;下行。

          余永定也表示,最近一年多以来,央行逐渐停止了对汇市的常态化干预,中国的汇率制度已经具有越来越明显的浮动汇率的特征。尽管2018年的贸易不确定性导致人民币大幅波动,但是,更多原因则是因为市场交易行为所致,且人民币对美元的跌幅仍小于众多新兴市场货币。

          未来更应加强汇率弹性

          2018年下半年以来,央行通过一系列预期管理手段来避免人民币大幅贬值。在市场企稳后,未来人民币是否应该对美元保持稳定?汇改应该如何推进?

          余永定认为,首先应?#36152;?#28165;,“对美元保持稳定”的确切含义是什么?最自然的理解是:人民币盯住美元,但有一定的波动区间。这种波动区间不会很大。如果是这样,余永定认为必须想清楚以?#24405;?#28857;。

          第一,这与中国始终坚持推行的市场化改革相悖,汇改方向是增加汇率的弹性。汇改的理想模式是世界上绝大多数国家采取的浮动汇率制度。即便是采取盯住一篮子货币的模式,美元不可能对篮子货币中的其他货?#19968;?#29575;保持不变,人民币也不能保证对美元维持稳定。

          第二,选择哪一种汇?#24066;?#25104;机制涉及国家主权。一国的汇率政策不能违反IMF和WTO等国?#39318;?#32455;的规则和已做出的国际?#20449;担?#20294;在虚心倾听国际社会声音的同时,对于主权的坚持不能含糊。

          第三,如果由于?#25345;?#21407;因,人民币对美元出?#30452;?#20540;压力,为维持对美元汇率的稳定,中国只能做三件事:一是改变国内宏观经济政策,二是?#26102;?#31649;制,三是动用外汇储备干预外汇市场。如果前两条难以实行,剩下的就是动用外汇储备了。如果未来人民?#20197;?#24230;面临贬值压力,中国有多少外汇储备可以使用?

          ?#29575;?#19978;,在余永定看来,中美经济周期和货币政策周期并不同步,当美联储加息时,中国可能需要降息。因此,?#26102;?#22806;流就会对人民币产生贬值压力。因而人民币对美元汇率发生波动是难以避免的。在这一情况下,中国应该怎么做?

          第?#27169;?#32654;元和人民币之间的关系并不仅仅是双边的,目前中国贸易顺差基本平衡,而贸易顺差主要来自于美国,中国已表示要降低对美贸易顺差。如果美元指数上升,人民币跟着美元对其他国?#19968;?#24065;升?#25285;?#22312;这种情况下,中国经常账户必将出现逆差,届时中国应该怎么做?

          余永定对第一财经记者表示,中国可以?#20449;担?#19981;会通过直接干预汇市的方法来使得人民币人为低?#26469;?#32780;获?#36152;?#21475;竞争力。但在“维持人民币对美元稳定”的问题上需要谨慎。对中国而言,重要的是“继续坚持汇?#24066;?#25104;机制的市场化改革”,人民?#19968;?#29575;的弹性应该加强而不是削弱。

          责编:林洁琛

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